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光伏正从周期股向成长股转换

光伏系统工程  来源:红刊财经  作者:尹振茂  2019/2/3 9:55:17  我要投稿  

北极星太阳能光伏网讯:光伏是中国走向世界的一张亮丽名片。刚刚过去的2018年,受531新政影响,该行业遭受巨大冲击。可实际上,光伏行业每年都在超预期发展,2018年全年的装机量也是超过市场想象。在兴业证券电力设备与新能源行业首席分析师苏晨看来,光伏行业的集中度正在日益提升,竞争格局正日渐优化。2018年三季度是光伏行业的产业底,行业黄金发展阶段才刚刚开始。未来10倍光伏大牛股会?#20013;?#19981;断地涌现,但需要投资者有耐心慢慢地陪伴成长。

本周,《红周刊》对话兴业证券研究所高端装备制造研究部总经理苏晨,以下是对话实录。

政策对光伏产业的影响越来越弱

记者:您怎么看待影响光伏产业发展的三大变量——政策、需求及?#38469;酰?/strong>

苏晨:首先,政策的影响越来越弱化。2019年,政策规划多5GW少5GW完全不影响整个光伏行业的投资逻辑。

其次,海外需求正呈?#33267;?#20010;态势,一是增速不低?#20197;?#26469;越稳健;二是去?#34892;?#21270;,从最早的?#20998;?#19968;家独大,到日本、美国、中国三家,再到后?#20174;?#24230;新兴市场。从2018年开始,全球有十几个GW级的国家和地区开始出现。在去?#34892;?#21270;过程中,全球需求是?#20013;?#21521;上的健?#24213;?#24577;。

对于?#38469;酰?#25105;把?#38469;?#21644;工艺分开。从细分子行业看,硅料、硅片属于工艺提升的环节,虽然硅片出现过较大?#38469;?#36716;变,即多晶向单晶的转移。但从多晶和单晶内部的?#38469;?#26469;看,这两个环节更多是工艺提升,如金刚线切割单晶。

记者:从竞争格局和市场供需来看,当前光伏产业链中,哪个环节更为良性?

苏晨:从周期性制造业来看,最根本的差异是成本差异,成本差异有管理上的、工艺上的,我们?#20063;?#24322;相对比较大的环节。

组件和电池很难拉开差距。从历史上看,这两个环节的ROE和净利率也都不是特别高。但中上游的硅料硅片成本差异较大。如硅料,老硅料跟新硅料之间有后发优势且资金壁垒高,既是资金密集和?#38469;?#23494;集。

从行业讲,当下新进者投资硅料很难,现在投硅料、大规模扩张硅料的基本上都是行业已有玩家。硅片环节因为涉及良品率,工艺的提升,效率的提升,包括高效的管理,都会使成?#23616;?#38388;出现比较大的差异。

而且,从?#38469;?#35282;度看,若?#38469;?#26356;迭特别快,企业就比较?#37327;啵?#35201;大量投研发?#20013;?#26356;迭?#38469;酰?#26368;关键的是要换设备。而从几年前到现在,业内提高硅料硅片设备的效率、提高容积量或提高其它的一些指标,但没?#20852;?#25226;这些设备全部干掉。这也是我为何把?#38469;?#21644;工艺分开。

所以,光伏产业链中,硅料和硅片两个环节?#38469;?#30456;对稳定,工艺又可以不断改进,竞争格局会更好一些,毛利率空间也会更高一些,而且?#26032;?#22826;效应。一旦规模效应出来以后,在资金实力、工艺积淀、?#38469;?#20648;备等方面让新进入者很难超越。

黄金发展阶段刚刚开始

记者:二级市场对未来光伏行业的发展分歧很大,您怎么看?

苏晨:分歧由来已久从未间断。对每年的需求量,悲观者跟乐观者之间的预期差很大。而实际上,行业的发展每年都超预期。

2012年光伏行业很痛苦,行业见底,但后来一路走来,光伏一直没有让大家失望,包括2018年的531新政后,全年的装机量也比大家想象多。

历史上,所有机构对光伏装机量的预测绝大多数低于实际发展。十年前全球的预测机构给的十年后的光伏装机量连现在的零头都不?#20581;?#22240;为这个行业是新兴产业,会发生非线性增长。不是每年10%或30%的增长,中间有的时间段可能是100%甚至百分之几百增长。

记者:平价时代渐行渐近,整个行业的竞争也日趋激烈,毛利率在日渐下降。这个判断是否成立?

苏晨:这个判断有问题。

因为行业竞争一直很激烈,但现在的趋势是集中度越来越高,尤其是硅片硅料环节。

竞争格局就看CR1、CR3、CR5这些指标,虽然中间可能有短周期的波动,但总体趋势是一直在变好。如531新政后,2018年三季度就属于短周期波动,但你很快可能会发现2019年一季度、二季度,整个利润率又回来了。

硅片的毛利率是2018年三季度开始降的,降得比较多,2018年全年略微下降,但相信2019年会有?#25351;?#24615;增长,这?#20174;?#20379;需的平衡度。因为,2019年终端需求不错,尤其是一线厂商。

分析这个产业要遵循一个基本的经济学原理,即价格由供需决定,利润率是由行业的竞争格局决定。从供给端看,531政策对需求是个打击,但对供给侧是好事,提前淘汰了一批?#34892;?#20225;业,让行业集中度更加提升。相对于内忧外患的2018年,2019年的需求是内外齐升,中国和海外都在出现向上的需求带动。

从?#20048;?#26469;讲,2019年到2020年平价上网项目也开始出现,那时全球的成长性会开始凸显,而在这个变化过程中,整个行业的?#20048;?#21487;能也会出现比较明确的向上提升趋势。

因此,从整个大行业判断上来讲,2018年三季度应该是整个产业发展的底部。

记者:那就是说,实际上行业的黄金发展阶段并没有结束?

苏晨:我认为是光伏行业的黄金发展阶段刚刚开始。要找一个渗透?#26102;冉系停?#21448;开始逐步走向成长的行业是挺难的,而光伏行业正?#20040;?#20110;逐步过渡到高速成长期的阶段。相对于还处于初创期的燃料电池,以及还在依赖补贴的新能源汽车,光伏已经开始逐步摆脱补贴了,政策对它的影响越来越小。这时正是行业真正开始发展之时,而不是要结束之时。

从周期股向成长股转变

记者:您认为,从ROE拆分分析光伏板块,可以看到周期波动的变化;而从现金流来分析,则可以看到未来成长性的到来。为什么这么讲?

苏晨:可以从资产负债表角度来分析光伏行业的周期变化。把相关指标与历史上的相关周期分门别类地全部对应进去后,你会发现,这和相关时段产业链的股价波动非常吻合。假设两?#26234;?#26223;:

情景一,资产周转率提升、净利率提升、需求往上走、PB开始往上走,整个板块龙头公司不需要再融资。这个过程是光伏板块的二级市场投?#39318;?#33298;服的阶段,因为享受到了企业的高成长和企业盈利的爆发,又不被再融资摊薄,这就带来了?#20048;礟B的提升和ROE的提升,从而带来股价的提升。

2017年就是这个阶段,龙头公司没有再融资,需求完全超预期,净利率、周转率全部往上走,ROE和PB也是往上走,那时光伏板块有一波大?#26143;欏?/p>

情景二,行业越来越恶化。如2018年大部分指标就崩塌了,ROE一直往下,净利率、需求都崩掉了。很多公司筹备或开始做再融资方案,这对整个?#20048;?#20307;系的影响是比较大的。所以2018年整个板块出?#33267;?#27604;较明显的下跌。

但2019年光伏行业ROE整体来讲会往上走,尤其是硅料硅片这种制造业环节。首先全球需求相比2018年会提升,那么净利率会回升,周转率会提升。这样算下来,ROE也在提升,PB即?#20048;?#27700;平选择的参考指标是再融资。而2019年龙头公司可能要配股,但配股的比例应该不是很高,所以我认为再融资虽然有一定影响,但影响比较小。

所以,2019年到2020年是从情景二到情景一的转变过程中,向最好的状态过渡。按照这个方法来投资,可以抛开很多跟投资没有直接关系的扰动因素,分清影响行业的主?#25105;?#32032;,抓住主要矛盾,基本上可以判断大的趋势性变化。因此,我们给予这个时期的板块推荐评级。

之前因为周期性波动,光伏创造的自?#19978;?#37329;流不稳定,从5-10年周期看,创造的自?#19978;?#37329;流很少甚至为负。而在平价上网之后,很多光伏制造业的龙头公司是可以提供自?#19978;?#37329;流,从市场上挣的钱可以完全覆盖?#26102;?#24320;支及其他的一些支出,最后给股东创造稳定的自?#19978;?#37329;流,这其实就是买股票追求的一个好结果,是股票的真正价值来源。这对投?#19990;?#35828;是很好的事情,可以比较好地做价值投资,会慢慢地摆脱之前的周期性思维。

所以,现在的光伏股正在从周期向成长转变。

投稿联系:陈女士 13693626116   QQ: 1831213786
邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#换成@)
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